22 de sept. 2026 | Euronext · CBOT · físico Francia
Enfoque: compradores industriales — molienda & feed
Sandra DELGADO – Courtière chez Broker Acor, S.L.
Lectura ejecutiva
El trigo Euronext rebotó ayer: Dic-26 cerró en 243,75 €/t (+2,25), Mar-27 en 247,00 y May-27 en 247,50. Chicago Dic-26 cerró en 726,75 c$/bu (+12,50 cts). El rebote es relevante, pero todavía no cambia mi lectura de fondo: el mercado europeo está sostenido por riesgo logístico, demanda física y competencia del feed por trigo, mientras el balance mundial sigue evitando una lectura de escasez generalizada.
El mercado ha cambiado de régimen respecto a hace unas semanas. El riesgo inmediato ya no parece ser únicamente la abundancia de cosecha, sino la combinación de stocks exportables más ajustados, disrupción del Mar Negro, demanda internacional y fondos muy posicionados, especialmente en maíz.
Esto está respaldado por datos recientes. El IGC señala que en las últimas cuatro semanas su índice mundial ha subido 6% en trigo, 5% en maíz y 7% en soja, atribuyendo buena parte del movimiento a problemas de oferta y logística del Mar Negro, deterioro de perspectivas de oferta y demanda internacional. La FAO también ha rebajado en septiembre su estimación de producción mundial de cereales y, sobre todo, ha reducido fuertemente la previsión de stocks finales de cereales secundarios.
1. COT — ⚠️ Euronext sigue siendo el principal punto de vigilancia
El último COT disponible muestra a los fondos Euronext en un récord de aproximadamente +220.926 contratos net long al 11/09, frente a +216.811 una semana antes. Pero el matiz es importante: el aumento del net long no vino de nuevas compras, sino principalmente del cierre de cortos. Los fondos redujeron 2.254 largos y 6.368 cortos, mientras el OI total cayó 16.485 contratos hasta 668.460.
No estamos viendo dinero nuevo entrando agresivamente a comprar trigo. Estamos viendo un mercado extremadamente largo cuyo impulso comprador empieza a agotarse.
En Chicago la situación es mucho menos extrema. Managed Money pasó a -3.674 contratos net short, desde +4.873, tras liquidar 4.708 largos y añadir 3.839 cortos. El OI total se mantuvo prácticamente estable en 485.138 contratos.
Para el comprador
Euronext COT → 🟠🔴 paciencia.
CBOT COT → 🟠 mucho más equilibrado.
El posicionamiento actual no permite argumentar que se tenga que acelerar coberturas MATIF. Al contrario: existe riesgo de liquidación si desaparece parte de la prima geopolítica.
2. ESTACIONALIDAD — 🟢 Empieza a ayudar, pero no manda
Entramos en una fase del calendario en la que normalmente disminuye la presión de cosecha del hemisferio norte y el mercado empieza a valorar más: exportaciones, ritmo de consumo, siembras de invierno, clima y disponibilidad de calidad. Eso proporciona históricamente cierto soporte al trigo durante otoño. Pero este año tenemos una particularidad:
estacionalidad favorable + fondos Euronext extremadamente largos.
Por tanto, no convertiría el patrón estacional en una señal automática de compra.
Para compras industriales: 🟠🟢 Es un argumento para no dejar toda la necesidad abierta, no para cubrir el 100%.
3. CARRIES — La curva sigue sin señalar escasez inmediata
Últimos cierres Euronext:
| Vencimiento | €/t | Diferencial |
| Dic-26 | 243,75 | — |
| Mar-27 | 247,00 | +3,25 |
| May-27 | 247,50 | +3,75 vs Dic |
| Sep-27 | 237,75 | -9,75 vs May |
| Dec-27 | 241,25 | +3,50 vs Sep |
- Dic → Mar
+3,25 €/t / 3 meses ≈ +1,08 €/t/mes
- Dic → May
+3,75 €/t / 5 meses ≈ +0,75 €/t/mes
Es un carry pequeño. Una vez incorporados almacenamiento, financiación, seguro y riesgo de calidad, la curva no paga generosamente mantener trigo almacenado.
Y May→Sep es todavía más interesante:
247,50 → 237,75 = -9,75 €/t.
El mercado aplica una prima considerable al old crop frente a cosecha 2027.
Para el comprador => Esto me dice:
No existe actualmente una señal de pánico de disponibilidad inmediata, pero el mercado valora más el trigo disponible antes de la próxima cosecha.
Para necesidades enero–mayo 2027, por tanto, vigilaría especialmente el físico: no pagaría alegremente una prima creciente si la propia curva MATIF no muestra tensión Mar/May.
3b. SPREADS ⭐
Tenemos:
Dic/Mar = -3,25 €/t
Mar/May = -0,50 €/t
May/Sep = +9,75 €/t
El Mar/May prácticamente plano es la señal que más interesa para los contratos de ejecución invierno/primavera.
No existe por ahora una prima importante para retrasar la disponibilidad de marzo a mayo.
En cambio, el May/Sep +9,75 muestra una frontera clara entre old crop y nueva cosecha.
Aplicación comercial
Si a un industrial se le ofrecen a destino:
MATIF Mar +36 €/t
frente a
MATIF May +36 €/t,
la curva añade actualmente solo 0,50 €/t de diferencia entre ambos periodos.
Por tanto, cualquier diferencia física sensiblemente superior tendría que justificarse por calidad, origen, disponibilidad o transporte, no por la estructura del futuro.
4. BASIS — Aquí conviene ser prudentes
Hoy tenemos una referencia física regional francesa de aproximadamente 240 €/t en Rouen mientras las referencias MATIF cercanas se sitúan en torno a 243–244 €/t.
Lo que sí sabemos
El físico francés estándar no está mostrando actualmente señales compatibles con una escasez extrema generalizada.
Eso no significa que BPMF/fuerza estén “baratos”.
Ahí tenemos otro mercado:
MATIF + prima de calidad + origen + transporte.
4b. PARIDAD — Fundamental para España
Éste será uno de los indicadores más importantes para los industriales.
No comparar:
FOB Argentina vs. MATIF Francia.
Comparar:
Argentina/USA/Black Sea puesto fábrica contra Francia puesto fábrica.
La ecuación correcta es:
Marítimo:
FOB + flete + seguro + FX + descarga + transporte puerto→fábrica
versus
Francia:
MATIF + prima física + transporte carretera.
Y para feed añadir una tercera dimensión:
Maíz vs. trigo forrajero vs. cebada vs. triticale.
StoneX señala precisamente que la escasez europea de maíz está desplazando demanda hacia trigo forrajero, que simultáneamente compite con una demanda exportadora europea activa.
Para un fabricante de pienso
Éste puede convertirse en uno de los principales riesgos del Q4:
El trigo puede tener abundancia mundial y, simultáneamente, encarecerse físicamente en Europa porque feed + exportación compiten por la misma mercancía.
5. PRECIO + OPEN INTEREST — Muy revelador
Euronext:
| Contrato | Precio | OI |
| Dic-26 | 243,75 | 326.962 |
| Mar-27 | 247,00 | 121.254 |
| May-27 | 247,50 | 55.177 |
- El Dic-26 negoció ayer 35.904 lotes.
- Dic + Mar concentran aproximadamente 448.000 contratos abiertos.
Aquí hay que cruzar el dato con COT.
El OI agregado cayó en la última semana COT mientras los fondos seguían extremadamente largos. Eso significa que no estamos ante una nueva ola de dinero especulativo entrando agresivamente en trigo.
Para compras
Esto reduce la urgencia.
Precio ↑ + fondos récord + OI agregado ↓ no es la combinación para recomendar correr detrás del mercado.
Mejor órdenes escalonadas por debajo.
6. TÉCNICO — Convertido en niveles de compra
MATIF Dic-26 cerró en 243,75, después de negociar ayer entre 242,25 y 244,75 €/t.
¿Qué mapa operativo podríamos mirar?:
248–250 €/t → resistencia importante / evitar perseguir
245 €/t → primera resistencia
243,75 €/t → mercado actual
240–241 €/t → primera zona de compra/cobertura
236–238 €/t → segunda zona interesante
<236 €/t → reevaluar fundamentales antes de aumentar cobertura
En Chicago, Dic-26 está alrededor de 7,27 $/bu, con OI de aproximadamente 257.967 contratos en el vencimiento.
La referencia técnica ampliada sigue siendo:
7,40–7,45 $ → resistencia
7,05–7,10 $ → soporte.
Lectura
Mientras MATIF permanezca aproximadamente entre 240 y 250 €/t, seguimos hablando de range, no de nueva tendencia.
Un cierre sostenido >250 cambiaría la lectura.
Una ruptura <240 con fondos europeos todavía extremadamente largos aumentaría considerablemente el riesgo de liquidación hacia 236–238.
7. BROKERS — ¿Qué están viendo?
StoneX
Su lectura europea es especialmente relevante para clientes de feed: la fuerte reducción de disponibilidad de maíz está obligando a los formuladores europeos a recurrir al trigo, precisamente cuando el trigo europeo también está siendo solicitado por exportadores.
Se puede interpretar que es actualmente la principal amenaza alcista física para el trigo europeo, más que una falta mundial de trigo.
Pro Farmer
Pro Farmer confirmó ayer el fuerte rebote del complejo agrícola. En maíz, por ejemplo, Dic subió 15½ cts hasta 5,43 $/bu por optimismo previo a la reunión EE. UU.–China y fuertes inspecciones de exportación. El trigo participó del movimiento general de compra agrícola.
Interpretación: parte del rebote del trigo debe leerse dentro de un movimiento general del complejo, no como evidencia aislada de escasez de trigo.
DASHBOARD COMPRADOR — 22/09
| Indicador | Señal comprador | Lectura |
| COT Euronext | 🟢 esperar | Fondos récord long |
| COT CBOT | 🟠 | Managed Money ligeramente short |
| Estacionalidad | 🟠 | Empieza periodo más favorable |
| Carry Dic/Mar | 🟢 | Solo +3,25 €/t |
| Mar/May | 🟢 | +0,50: sin tensión |
| May/Sep | 🔴 | Old crop +9,75 €/t |
| Basis estándar | 🟢 | Sin señal extrema |
| BPMF/fuerza | 🟠🔴 | Calidad puede justificar cobertura |
| OI | 🟢 | No confirma nueva ola compradora |
| Técnico 240–250 | 🟠 | Range |
| Feed demand | 🔴 | Maíz empuja consumo hacia trigo |
| Mar Negro | 🔴 | Prima logística permanece |
| Balance mundial | 🟢 | Limita potencial alcista |
=> Harineros
No perseguiría 244–245 €/t.
Pero hay tres escalones de cobertura posibles:
243–245 €/t → cubrir únicamente necesidades próximas/calidades estratégicas.
240–241 €/t → primera zona interesante para aumentar cobertura.
236–238 €/t → segunda zona para aumentar cobertura si los fundamentales no se deterioran.
Para BPMF y fuerza, MATIF pasa a segundo plano cuando aparece una mercancía que cumple exactamente proteína/W/P-L/PS y tiene logística segura. Ahí sí puede ser razonable asegurar volumen aunque el futuro no esté en el nivel ideal.
=>Feed / Piensos
StoneX identifica ya competencia entre consumo feed y exportación por el trigo europeo. Si continúa deteriorándose la disponibilidad de maíz – (ojo! que el maíz hoy es caro y sobrecomprado, el posicionamiento de los fondos es largo y es el más grande de la historia – el riesgo que empiezan a liquidar es alta)- el trigo forrajero puede perder rápidamente el descuento que hoy lo hace atractivo.
- Harinero = paciencia selectiva;
- Feed = asegurar oportunidades físicas antes de que la sustitución del maíz comprima los descuentos.
Fuentes: Grain Decision; Arc Research; CFTC.gov ; Agriia; StoneX; Pro Farmer; CME Group; Reuters; Ukragroconsult; Grain Central; Réussir; Successful Farming; Agritel; Euronext; MarketScreener; COTDATA; FranceAgriMer – Céré’Obs; CME/CBOT; Trading View; Farming.co; https://ahdb.org.uk/; Farmprogress;
Aviso de responsabilidad : Este informe se comunica únicamente con fines informativos. No constituye en ningún caso una recomendación de compra o de venta. Cada operador debe evaluar de manera independiente sus decisiones comerciales y su gestión del riesgo.
